東方經(jīng)濟權(quán)益憑證：福耀玻璃 盈利能力持續(xù)提升
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【中玻網(wǎng)】東方經(jīng)濟權(quán)益憑證近日發(fā)布福耀玻璃(600660,股吧)的研究報告稱，公司上半年收入55.5億元，同比增長13.8%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利8.4億元，同比增長14.1%，對應(yīng)每股收益0.42元。2季度收入29.5億元，同比提升12.6%，凈利潤4.5億元，同比增長16.7%，單季EPS0.23，2季度毛利率繼續(xù)環(huán)比提升。
收入穩(wěn)定增長，國內(nèi)增速高于海外，預(yù)計4季度后國外收入增速將逐季向上。上半年收入增長13.8%，其中國內(nèi)收入增幅14.8%，出口增11.6%，預(yù)計9月份俄羅斯工廠投產(chǎn)后，國外產(chǎn)品收入增速將逐季向上。分產(chǎn)品來看，上半年汽車玻璃收入52.8億元，同比增長15.5%；其中國內(nèi)汽車玻璃收入增幅17.5%，高于同期12.8%的汽車行業(yè)產(chǎn)量增幅，說明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)向好。浮法玻璃收入增速6.8%，業(yè)務(wù)向汽車玻璃的集中趨勢明顯。
毛利率提升，薪酬及研發(fā)費用共同推高管理費用。受益降本增效，上半年毛利率達到40.2%，同比環(huán)比分別提高1.4及0.8個百分點。報告期整體成本費用率80.9%，低于81.86%的成本費用率年度目標。薪酬及研發(fā)投入大幅增加導(dǎo)致管理費用率同比提升1.1個百分點，其中職工薪酬同比增長39%，研發(fā)費用增長47.4%。上半年報廢雙遼建筑級玻璃生產(chǎn)線，導(dǎo)致營業(yè)外支出同比增加。
存貨管控良好，上半年現(xiàn)金流改善。上半年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.61元，相比上年同期增長6.4%，現(xiàn)金流改善幅度弱于盈利改善，主要原因是現(xiàn)金性薪酬支出同比凈增1.2億元，增幅20.3%。期末應(yīng)收款合計30.9億元，相比期初提升10.8%，存貨管控良好，存貨較年初下降5.3%。
預(yù)計公司盈利將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。近期俄羅斯生產(chǎn)線將逐步投產(chǎn)，公司出口收入增速有望上行，出口業(yè)務(wù)占比有望提升。通遼線改造為浮法級將繼續(xù)提升浮法玻璃自給率，公司盈利將有望逐步好轉(zhuǎn)，并且受益于今年國內(nèi)汽車銷量回暖趨勢，預(yù)計公司業(yè)績有望保持平穩(wěn)增長。
預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.88、0.98、1.16元，參照可比公司平均估值水平，給予2013年10倍PE估值，對應(yīng)目標價8.8元，維持公司增持評級。
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