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水泥及平板玻璃行業(yè) 景氣下行趨勢較為明顯

2011-11-10 來源:金融界網(wǎng)站

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中玻網(wǎng)】我們以A股水泥制造板塊的17家及普通平板玻璃制造板塊的8家上市公司為樣本,分析今年第三季度的經(jīng)營情況。
  
  總體而言,今年前三季度水泥制造業(yè)處于景氣高位階段,前三季度銷售毛利率(整體法)33.78%,凈利潤率17.25%,行業(yè)利潤率水平接近于2003年第四季度至2004年靠前、二季度水平,處于近十年以來的歷史高位。
  
  我們觀察到,第三季度水泥板塊營業(yè)收入同比增速出現(xiàn)下行拐點(diǎn)(回落6個(gè)百分點(diǎn)左右),并且第三季度板塊收入環(huán)比增速是近年來初次轉(zhuǎn)負(fù)(下降約3個(gè)百分點(diǎn))。板塊合計(jì)歸屬母公司凈利潤的同比增速掉頭向下的趨勢更為明顯,在量和價(jià)雙重壓力下出現(xiàn)盈利能力的下滑。
  
  新疆水泥股雖受鐵路建設(shè)放緩的影響,第三季度收入增速有所減緩,但環(huán)比提升幅度依然可觀,且毛利率水平維持在35%左右的相對高位。我們認(rèn)為,新疆水泥價(jià)格具備真實(shí)需求支撐,受宏觀調(diào)控的影響相對較小。
  
  平板玻璃制造板塊今年1—9月份呈現(xiàn)景氣不斷下滑的態(tài)勢,并且9月份愈加惡化,加速下行。板塊營業(yè)收入第三季度收入環(huán)比下降約16個(gè)百分點(diǎn);板塊營業(yè)利潤同比增速從一季度的近40%回落至三季末的-0.81%。
  
  我們認(rèn)為,目前的宏觀環(huán)境并不支持四季度需求出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),且宏觀調(diào)控政策若不調(diào)整,明年基建和房地產(chǎn)投入資金會進(jìn)一步走弱,需求增速可能放緩,因此本輪水泥股盈利高點(diǎn)已過的概率非常大,盈利能力進(jìn)入下滑通道。
  
  而平板玻璃行業(yè),考慮到新增產(chǎn)能的壓力,未來3—5個(gè)月市場價(jià)格仍將在底部徘徊甚至進(jìn)一步下跌。
  
  目前水泥股雖然PE較低,但整體PB和噸市值水平較高,我們建議行業(yè)配置優(yōu)選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種,以及受宏觀調(diào)控影響較小,有真實(shí)需求支撐的天山股份(000877)和青松建化(600425)。
  
  玻璃股相對于2005年及2008年行業(yè)景氣谷底的估值水平,目前的估值水平仍不足夠低,我們建議關(guān)注具備技術(shù)優(yōu)勢、在傳統(tǒng)浮法玻璃業(yè)務(wù)之外有非常大發(fā)展空間的南玻A(000012)。

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