投入資金要點(diǎn)

　　近日我們?cè)诟恍C(jī)構(gòu)交流過(guò)程中，比較關(guān)注以下兩個(gè)問(wèn)題：（1）關(guān)于薄膜電池用超白浮法玻璃，公司與國(guó)外廠商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否明顯？（2）公司能否獲得大陸40%，亞太、日本、寶島地區(qū)30%的份額？下列我們主要就以上兩個(gè)問(wèn)題題展開討論。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　中國(guó)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)是國(guó)外企業(yè)所無(wú)法逾越的，國(guó)外超白玻璃成本要比國(guó)產(chǎn)超白玻璃高出50%以上。

    超白浮法玻璃代表著浮法玻璃領(lǐng)域較高的生產(chǎn)技術(shù)，目前全部上成熟的技術(shù)主要集中在PPG、圣戈班、皮爾金頓（金晶科技(600586,股吧)是采用PPG的技術(shù)），在薄膜電池大幅產(chǎn)業(yè)化之前，主要超白玻璃生產(chǎn)商一直是限產(chǎn)保價(jià)。

　　我們了解金晶科技的超白玻璃售價(jià)約40-50元/平米，而國(guó)外超白玻璃到中國(guó)的售價(jià)在100元/平米，之所以二者差價(jià)這么大，主要是由于生產(chǎn)成本的差異，考慮人工、土地、天然氣等成本，國(guó)外超白玻璃的成本就要高出金晶超白玻璃50%以上。

　　根據(jù)大部分國(guó)家薄膜電池產(chǎn)能的分布，國(guó)內(nèi)超白浮法廠商在競(jìng)爭(zhēng)上將占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　金晶超白玻璃于2006年開始開拓全部市場(chǎng)，從07年開始公司超白玻璃銷售就有一半是出口，公司之所以能出口到歐洲，主要是由于其成本優(yōu)勢(shì)，據(jù)我們了解，即便考慮運(yùn)費(fèi)及關(guān)稅，金晶超白出口到歐盟仍比圣戈班超白價(jià)格低10%左右。

　　薄膜電池行業(yè)有一個(gè)特點(diǎn)，就是生產(chǎn)基地主要在中國(guó)、寶島及日本（如圖1），但目前消費(fèi)地主要在歐洲等國(guó)家，我們認(rèn)為金晶薄膜電池用超白玻璃的競(jìng)爭(zhēng)力將明顯高于其建筑超白玻璃（建筑超白要到國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的家門口競(jìng)爭(zhēng)，而薄膜電池用超白則集中在金晶科技的家門口競(jìng)爭(zhēng)）。

　　國(guó)外巨頭要想在成本上趕超金晶科技，其必需選擇在發(fā)展中國(guó)家建線，我們認(rèn)為考慮到1.5年的建線時(shí)間+0.5年的試生產(chǎn)+0.5年的產(chǎn)品認(rèn)證，合計(jì)時(shí)間至少就得需要2-2.5年。

　　金晶科技憑借在超白玻璃上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為未來(lái)2-3年可以占據(jù)30-40%的份額。

　　考慮到成本及品質(zhì)方面的因素，我們認(rèn)為未來(lái)2-3年，國(guó)外超白玻璃廠商將在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)，中國(guó)超白玻璃廠商將基本壟斷薄膜電池用超白玻璃市場(chǎng)（尤其是中國(guó)大陸市場(chǎng)）。

　　目前國(guó)內(nèi)生產(chǎn)超白玻璃的是金晶科技（2005年7月開始生產(chǎn)）、南玻A（2007年11月開始生產(chǎn)）、耀皮玻璃（2008年9月開始生產(chǎn)），我們從超白玻璃廠商及部分下游薄膜電池廠商了解，關(guān)于薄膜電池用超白浮法玻璃的品質(zhì)，目前金晶科技的超白玻璃品質(zhì)是較好的。

　　國(guó)內(nèi)超白玻璃廠商將在薄膜電池用超白玻璃競(jìng)爭(zhēng)上將占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，但我們認(rèn)為未來(lái)不會(huì)是一家企業(yè)獨(dú)占市場(chǎng)，我們認(rèn)為諸如南玻、耀皮這樣的企業(yè)在未來(lái)也可能在技術(shù)上取得打破，并也獲得一定的市場(chǎng)份額。

　　根據(jù)我們對(duì)下游薄膜廠商的了解，在前期產(chǎn)能還比較小的情況下，可能選擇一家供應(yīng)商，隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，他們還會(huì)再選擇1-2家供應(yīng)商，我們根據(jù)國(guó)內(nèi)超白玻璃廠商的產(chǎn)能布局，我們認(rèn)為金晶科技占據(jù)30-40%的份額是可以期待的。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值。我們維持公司08-11年EPS分別為0.25元、0.38元、0.83元、1.46元，我們認(rèn)為2011年可能是公司業(yè)績(jī)較佳表現(xiàn)的交織點(diǎn)：一方面，09年是公司薄膜電池用超白玻璃的市場(chǎng)導(dǎo)入期，在薄膜電池爆發(fā)增長(zhǎng)以及公司超白玻璃的市場(chǎng)優(yōu)異優(yōu)勢(shì)，公司兩條超白玻璃生產(chǎn)線將于2011年滿產(chǎn)；另一方面，在我們預(yù)期2010年浮法玻璃及純堿業(yè)務(wù)復(fù)蘇的背景下，浮法玻璃及純堿業(yè)務(wù)也有望于2011年達(dá)到景氣高點(diǎn)。考慮公司未來(lái)3年的高成長(zhǎng)性，給予公司未來(lái)兩年30元目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。