【中玻網(wǎng)】事件：

　　公司發(fā)布2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入49.3億（+3.9%），凈利潤(rùn)6.1億（+7.7%），扣非凈利潤(rùn)5.2億（-13.2%）。符合我們此前-12%預(yù)期。預(yù)計(jì)公司19-21年eps分別為1.47/1.61/1.69元，對(duì)應(yīng)19年17.2Xpe，維持強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)。

　　評(píng)論：

　　1.收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)端國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)承壓非常大

　　公司一季度實(shí)現(xiàn)收入49.3億（+3.9%），凈利潤(rùn)6.1億（+7.7%），扣非凈利潤(rùn)5.2億（-13.2%）。非經(jīng)常損益增加主因營(yíng)業(yè)外收入中收到索賠款同比增加所致。匯兌損失部分，19Q1匯兌損失1.3億，去年同期匯兌損失2.2億。19Q1扣匯扣非凈利潤(rùn)6.5億（-19.8%，去年同期扣非扣匯凈利潤(rùn)8.1億）。具體科目來(lái)看：

　　收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，SAM并表貢獻(xiàn)+3%左右。公司收入端表現(xiàn)穩(wěn)健，SAM飾條公司于3月1日開(kāi)始并表，預(yù)計(jì)對(duì)當(dāng)期收入端貢獻(xiàn)2-3%左右，利潤(rùn)端未有明顯貢獻(xiàn)。扣除并表業(yè)務(wù)，收入端基本持平，美國(guó)工廠產(chǎn)能爬坡有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)收入端下滑。預(yù)計(jì)美國(guó)工廠一季度產(chǎn)量維持在85-90萬(wàn)套水平，收入持續(xù)增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)工廠（含出扣）收入端下滑在-6%--8%左右。

　　利潤(rùn)端壓力非常大，主要體現(xiàn)為毛利率的下滑。公司一季度毛利率同比下滑2.84%，我們認(rèn)為主要有三方面影響，首先，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量下滑、公司在行業(yè)底部是市占率持續(xù)提升，毛利率有部分犧牲；第二，美國(guó)工廠中低端汽車(chē)玻璃占比不斷提升，也是毛利率下滑的原因之一；第三，SAM處于破產(chǎn)清算階段增收不增利，對(duì)毛利率有一定拉低作用。三費(fèi)率部分基本保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率回溯研發(fā)費(fèi)用同比提升0.4%；銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升0.3%。

　　2.汽車(chē)玻璃大部分國(guó)家龍頭，后續(xù)增長(zhǎng)來(lái)自單車(chē)價(jià)值量持續(xù)提升+美國(guó)工廠爬坡。

　　邏輯一：高等產(chǎn)品占比提升，玻璃配件逐步豐富，ASP有望維持3-5%左右持續(xù)提升。

　　在SUV高速成長(zhǎng)帶動(dòng)包邊玻璃占比迅速提升后，我們認(rèn)為HUD、LOW-E能夠帶動(dòng)公司繼續(xù)增長(zhǎng)，這一階段的特點(diǎn)上量不會(huì)有前一階段快，但是價(jià)值量非常可觀，公司3年將完成公司所有產(chǎn)品的高等化。同時(shí)，公司19年3月1日完成交割的SAM公司主業(yè)為鋁亮飾條，應(yīng)用于汽車(chē)玻璃、汽車(chē)周邊裝飾，作為汽車(chē)玻璃周邊配套附件，公司此次收購(gòu)縮短供應(yīng)鏈同時(shí)提升單車(chē)價(jià)值，后續(xù)整合空間大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下滑加大，美國(guó)工廠爬坡進(jìn)度不及預(yù)期。